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论改革开放后中国宏观经济的运行

宏观经济政策在西方国家具有重要地位。西方国家普遍经历了由自由市场经济到干预下的市场经济历程，各国均把制定和实施宏观经济政策作为重要的职能，美国等西方国家还通过立法确定宏观经济政策的法定地位。西方国家宏观经济政策目标是：经济增长、充分就业、物价稳定、国际收支平衡。为实现以上目标，西方国家取的宏观经济政策主要有：财政政策、货币政策、收入分配及社会保障政策、对外经济政策、产业政策等，其中财政政策、货币政策、收入分配及社会保障政策是主要的宏观经济政策，是调节宏观经济运行的基本政策手段。

宏观经济政策在中国的重要地位。新中国成立以来，国家宏观经济的发展有成功也有挫折，其中的经验教训充分证明了宏观经济政策在我国经济发展中的重要地位。社会主义市场经济体制要求通过系统性的设计不同经济形势下的宏观经济调控方案，来使宏观经济调控政策具有协调性和科学性。

西方国家宏观经济政策来源于凯恩斯的宏观经济理论。这一理论主要体现于凯思斯的著作《就业利息和货币通论》。凯恩斯认为由于居民消费占收入的比例具有递减倾向、投资预期回报率趋于下降、企业和居民偏好持有流动性较强的货币资产，因而导致消费需求、投资需求不足，总需求不足成为经济运行中的重大问题，市场机制无法实现充分就业状态下的均衡。西方宏观经济学认为，在市场机制作用下，宏观经济运行会交替出现收缩和扩张的周期性波动。因此，需要国家通过宏观政策来影响总需求或总供给，达到充分就业状态下的经济均衡，慰平经济的波动，实现经济稳定增长。二战后，出于实际需要，西方市场经济国家纳了凯恩斯宏观经济理论，并以此为基础，加大了干预经济的力度，实施了一系列的宏观经济政策，且取得良好效果。

中国宏观经济政策来源于发展着并日趋成熟的社会主义市场经济理论。纵观最近20年的发展历史，中国宏观经济学成功地实现了规范式的转换，初步形成了规范的理论构架，将制度分析、结构分析等引入宏观分析，从而在使宏观经济学的“本土化”或建立中国宏观经济学的道路上迈出了重要的一步，并为构建中国的宏观经济调控体系及出台宏观经济政策以实现国民经济的良性运行提供了理论支撑。“但中国宏观经济学还十分幼稚，尤其迫切需要从以下三个方面进一步发展：1，为中国的通货紧缩提供理论解说。中国宏观经济学对通货膨胀的研究相当深入，认识也比较一致，这就为相应的宏观经济政策的制定提供了可靠的理论依据，但对通货紧缩的研究就比较零散而肤浅，分歧也较大。中国的经济实践迫切需要宏观经济学提出系统而深入的通货紧缩理论；2，建立全球视角的宏观经济学。迄今为止，中国宏观经济学基本上是在一种封闭理念下构建的。在当今经济全球化的格局下，一国宏观经济运行与整个世界经济息息相关，因而其宏观经济政策也失去了独立性，往往成为多国博弈的结果。因此，我们必须从多国博弈的高度，在开放的模型中发展中国宏观经济学；3，构建一致的宏观经济学分析框架。目前，中国宏观经济学的分析框架还不一致，也欠成熟，从而导致了这一领域的分歧多，简单重复劳动多。”①

改革开放以来的经济周期与经济波动

经济周期是任何一个市场经济都可能出现的现象，它通过市场的自我完善功能对经济进行调节，以达到经济活动的平衡。

改革开放以来中国GDP增长率

年份 GDP 年份 GDP

18 11.7% 1993 14.0%

19 7.6% 1994 13.1%

1980 7.8% 1995 10.9%

1981 5.2% 1996 10.0%

1982 9.1% 19 9.3%

1983 10.9% 1998 7.8%

15.2% 1999 7.6%

1985 13.5% 2000 8.4%

1986 8.8% 2001 8.3%

1987 11.6% 2002 9.1%

1988 11.3% 2003 10.0%

1989 4.1% 2004 10.1%

1990 3.8% 2005 9.9%

1991 9.2% 2006 10.7%

1992 14.2% 2007 11.4%

（表注：数据来源于中国国家统计局官方网站，并经过整理。）

根据改革开放以来我国国民生产总值（GDP）增长率曲线图，不难发现，从改革开放到目前为止，我国的经济周期大体经历了三个阶段：

第一阶段：（18---1986年）其中，扩张期4年，收缩期4年。峰位为13.45%，谷位为7%，平均位势为9.%，波幅为10%。

第二阶段：（1986---1991年）其中，扩张期2年，收缩期3年。峰位为11.45%，谷位为3.95%，平均位势为8%，波幅为7.8%。

第三阶段：（1991---2007年）其中，扩张期7年，收缩期9年。峰位为13%，谷位为8.4%，平均位势为10.3%，波幅为6.6%。本阶段推动经济增长的动力为本轮经济增长的核心在于资本形成，大规模的固定资产投资在本期成为有效需求，使实际GDP接近或超过潜在GDP或供给，但是，这些固定资产投资在下一期或下几期就成为实际生产过程中的资本，使潜在GDP或潜在供给规模不断扩大，从而使扩大的产出缺口缩小，出现潜在GDP与实际GDP、总需求与总供给先后按照高速度进行增长。经济收缩的原因为国际经济波动引起的出口需求的不稳定以及由于一般商品相对过剩和高精尖产品结构性短缺等因素引起的国内有效需求不足。

综合看来，一方面，中国经济周期波动性在逐步减小，稳定性在逐渐增强。其内在原因可归纳为以下几点：

i. 社会主义市场经济体制的不断完善。不断完善成熟的市场经济体制为宏观经济的运行提供了有效的缓冲机制和自我调节机制，因而一定程度上稀释了一部分经济活动中不确定量带来的波动。例如，“在以国有企业预算约束硬化和稀缺在国有与非国有部门之间的优化配置为主要内容的微观经济主体的市场化过程中，转轨型经济波动被削弱的同时，成熟稳定的市场经济波动逐步表现出来。”②

ii. 日趋成熟的货币政策和财政政策。货币政策和财政政策的目标有充分就业、稳定物价、促进经济增长、保持金融市场稳定等五个方面,但在实际调控中，主要目标就是预防通货膨胀，保持价格稳定。利用“松紧”搭配的财政政策与货币政策分别解决经济长期增长问题和调节短期经济波动。

iii. 在坚持以扩大内需为主的前提下，充分重视国际国内两个市场、并充分应用国际国内两种。

iv. 相关结构的调整消化了过剩生产能力，淘汰了落后生产能力。例如产业结构、产品结构、地域结构、城乡二元经济结构等的良性调整。“产业结构的调整，会通过预期或产量的改变，通过投资加速原理的负向传导，而影响投资增长。”③

另一方面，未来中国经济周期波动可能出现两个新特点：

i. 一是波动的位势，有可能实现持续多年的适度高位运行。

ii. 二是波动的幅度，有可能实现进一步的平稳化和缓和化。

一、 国内生产总值及其构成

年份 国内生产总值（亿元） 第一产业（亿元） 第二产业（亿元） 第三产业（亿元） 第一产业所占比重 第二产业所占比重 第三产业所占比重

18 3645.2 1018.4 1745.2 881.6 27.94% 47.88% 24.19%

19 4062.6 1258.9 1913.5 890.2 30.99% 47.10% 21.91%

1980 4545.6 1359.4 2192.0 994.2 29.91% 48.22% 21.87%

1981 4891.6 1545.6 2255.5 1090.5 31.60% 46.11% 22.29%

1982 5323.4 1761.6 2383.0 1178.8 33.09% 44.77% 22.14%

1983 5962.7 1960.8 2646.2 1355.7 32.88% 44.38% 22.74%

7208.1 2295.5 3105.7 1806.9 31.85% 43.09% 25.07%

1985 9016.0 2541.6 3866.6 2607.8 28.19% 42.89% 28.92%

1986 10275.2 2763.9 4492.7 3018.6 26.90% 43.72% 29.38%

1987 12058.6 3204.3 5251.6 3602.7 26.57% 43.55% 29.88%

1988 15042.8 3831.0 6587.2 4624.6 25.47% 43.79% 30.74%

1989 16992.3 4228.0 7278.0 5486.3 24.88% 42.83% 32.29%

1990 18667.8 5017.0 7717.4 5933.4 26.88% 41.34% 31.78%

1991 21781.5 5288.6 9102.2 7390.7 24.28% 41.79% 33.93%

1992 26923.5 5800.0 11699.5 9424.0 21.54% 43.45% 35.00%

1993 35333.9 6887.3 16454.4 11992.2 19.49% 46.57% 33.94%

1994 481.9 9471.4 22445.4 16281.1 19.65% 46.57% 33.78%

1995 60793.7 12020.0 28679.5 20094.3 19.77% 47.18% 33.05%

1996 71176.6 13885.8 33835.0 23455.8 19.51% 47.54% 32.95%

19 783.0 14264.6 37543.0 27165.4 18.06% 47.54% 34.40%

1998 84402.3 14618.0 39004.2 30780.1 17.32% 46.21% 36.47%

1999 89677.1 14548.1 41033.6 34095.3 16.22% 45.76% 38.02%

2000 99214.6 14716.2 45555.9 38942.5 14.83% 45.92% 39.25%

2001 109655.2 15516.2 49512.3 44626.7 14.15% 45.15% 40.70%

2002 120332.7 16238.6 53896.8 501.3 13.49% 44.79% 41.72%

2003 135822.8 17068.3 62436.3 56318.1 12.57% 45.% 41.46%

2004 159878.3 20955.8 73904.3 65018.2 13.11% 46.23% 40.67%

2005 183084.8 23070.4 87046.7 72967.7 12.60% 47.54% 39.85%

2006

2007 246619 28910 121381 96328 3.7% 13.4% 11.4%

（表注：1.1980年以后国民总收入(原称国民生产总值)与国内生产总值的差额为国外净要素收入。

2.2004年及以前年份第一产业不包括农林牧渔服务业，交通运输仓储和邮政业包括电信业，不包括城市公共交通业，批发与零售业包括餐饮业）

（数据来源于中国国家统计局官方网站，并经过整理。）

农业对于国民经济发展的贡献表现在四个方面：产品贡献、市场贡献、要素贡献、外汇贡献。因此一旦农业发展停滞，那么不仅工业等非农业部门发展所需的产品与要素得不到保证，而且还会影响人民的基本生活，造成社会的不稳定，对经济发展极为不利。

工业发展状况分析工业生产发展是提高人民物质生活水平的重要手段，是经济发展和社会进步的必由之路，工业发展水平与工业化程度是一国经济发展水平的主要标志。因此，工业形势的好坏将在很大程度上决定整体经济形势的好坏。

第三产业发展状况分析第三产业作为为生产、生活和社会提供服务的各个部门的总和，对保证第一、第二产业的顺利运行与人民生活水平的提高有着重要作用。经济的发展必须以第三产业的高度发展为依托。具体地说，促进流通环节保持顺畅、通过提供更多更有效的服务提高社会劳动生产率和人民生活质量、引导和满足不断增大的社会需求是第三产业的根本任务和基本发展方向。

我国经济发展面临的核心问题不是总量与速度问题，而是结构与质量问题，集中体现在：投资严重偏向第二产业，重工业化倾向在近年来日益加重，对中国中长期发展带来了较大的能源与环境成本问题；第三产业投资在社会总投资的比重较高，但产出比较低，且处于不断下降的趋势。

二、 外汇储备及黄金储备

年份 外汇储备（亿美元） 黄金储备（万盎司）

18 1.67 1280

19 8.40 1280

1980 -12.96 1280

1981 27.08 1267

1982 69.86 1267

1983 89.01 1267

82.20 1267

1985 26.44 1267

1986 20.72 1267

1987 29.23 1267

1988 33.72 1267

1989 55.50 1267

1990 110.93 1267

1991 217.12 1267

1992 194.43 1267

1993 211.99 1267

1994 516.20 1267

1995 735. 1267

1996 1050.29 1267

19 1398.90 1267

1998 1449.59 1267

1999 1546.75 1267

2000 1655.74 1267

2001 2121.65 1608

2002 2864.07 1929

2003 4032.51 1929

2004 6099.32 1929

2005 8188.72 1929

2006 10663 1929

2007 15282.49 1929

（表注：数据来源于中国国家统计局官方网站，并经过整理。）

“外汇储备激增，基础货币增速加快，货币资金短期化，资产价格偏高，金融资产结构变化，使宏观经济虚拟层面不确定性加强，货币政策操作难度加大。”④外汇储备在总量急剧增加的同时，出现结构性的调整，投机资本因素的增加将使未来外汇储备增长状况出现不确定性。大量的外汇储备增加将导致2007年货币供给的增加，加剧流动性过剩问题。但在外汇储备增加额对流动性总量冲击的同时，也会对流动性过剩的结构产生冲击。

流动性过剩问题日趋严重，但流动性对宏观经济的影响具有多面性。“流动性过剩只是中国经济结构性问题的一个表现，它不仅是外部不均衡的产物，也是内部金融配置结构不合理以及市场结构畸形发展的产物，同时也是中国货币需求结构和资产结构调整以及金融深化的产物。”⑤因此，流动性过剩一方面反映了宏观经济的问题，同时也蕴含了纠正问题的契机。当外汇储备积累到一定程度，效率低下的金融市场无法承受流动性冲击的时候，多余的流动性在寻找自我存在的空间的同时为金融市场的发展和市场结构的调整提供了契机。同时，流动性过剩也为进一步进行收入结构和产业结构的调整提供了金融。

货物进出口总额(亿美元)

年份 进出口总额 出口总额 进口总额 差额

18 206.4 .5 108.9 -11.4

1980 381.4 181.2 200.2 -19.0

1985 696.0 273.5 422.5 -149.0

1989 1116.8 525.4 591.4 -66.0

1990 1154.4 620.9 533.5 87.4

1991 1357.0 719.1 637.9 81.2

1992 1655.3 849.4 805.9 43.5

1993 1957.0 917.4 1039.6 -122.2

1994 2366.2 1210.1 1156.1 54.0

1995 2808.6 1487.8 1320.8 167.0

1996 2898.8 1510.5 1388.3 122.2

19 3251.6 1827.9 1423.7 404.2

1998 3239.5 1837.1 1402.4 434.7

1999 3606.3 1949.3 1657.0 292.3

2000 4742.9 2492.0 2250.9 241.1

2001 5096.5 2661.0 2435.5 225.5

2002 6207.7 3256.0 2951.7 304.3

2003 8509.9 4382.3 4127.6 254.7

2004 11545.5 5933.2 5612.3 320.9

2005 14219.1 7619.5 6599.5 1020.0

2006 17601.6 9689.7 7912.2 1775

2007 21738 12180 9558 2622

（表注：数据来源于中国国家统计局官方网站，并经过整理。）

经济的增长对于外需的依赖还比较强劲，内需依然显现不足态势。目前我国的出口占GDP的比重已达40%之多，经济的外部依存度（进出口总额/GDP）也由2003年60%上升至目前的90%左右，中国经济的发展越来越与外部的经济景气密切相关。随着次贷危机后续影响的逐步显现，美国的消费和就业已经受挫，经济放缓已成事实，也将波及欧盟和日本经济，而美、欧、日占我国的贸易比重在40%以上，因此外部经济的下行势必会导致我国外部需求的减少，进而影响到出口的平稳增长。因此，必须综合考虑中国经济发展的内外环境和条件的变化对战略与政策调整提出的要求，合理适度调整政策，改变粗放型出口扩张战略，限制高物耗、高能耗、高污染产品出口，提高出口的质量和效益。同时，提高消费率，切实增强内需对经济的拉动力，减少对外部需求的过高依赖和外部冲击对中国经济稳定发展的负面影响。

三、 国家财政收支总额

国家财政收支总额及增长速度

年份 财政收入（亿元） 财政支出（亿元） 收支差额（亿元） 增长速度（%） 财政收入占国内生产总值的比重(%)

财政收入 财政支出

18 1132.26 1122.09 10.17 29.5 33.0 31.1

1980 1159.93 1228.83 -68.90 1.2 -4.1 25.5

1985 2004.82 2004.25 0.57 22.0 17.8 22.2

1989 2664.90 2823.78 -158.88 13.1 13.3 15.7

1990 2937.10 3083.59 -146.49 10.2 9.2 15.7

1991 3149.48 3386.62 -237.14 7.2 9.8 14.5

1992 3483.37 3742.20 -258.83 10.6 10.5 12.9

1993 4348.95 4642.30 -293.35 24.8 24.1 12.3

1994 5218.10 5792.62 -574.52 20.0 24.8 10.8

1995 6242.20 6823.72 -581.52 19.6 17.8 10.3

1996 7407.99 7937.55 -529.56 18.7 16.3 10.4

19 8651.14 9233.56 -582.42 16.8 16.3 11.0

1998 9875.95 10798.18 -922.23 14.2 16.9 11.7

1999 11444.08 13187.67 -1743.59 15.9 22.1 12.8

2000 13395.23 15886.50 -2491.27 17.0 20.5 13.5

2001 16386.04 18902.58 -2516.54 22.3 19.0 14.9

2002 18903.64 22053.15 -3149.51 15.4 16.7 15.7

2003 21715.25 24649.95 -2934.70 14.9 11.8 16.0

2004 26396.47 28486.89 -2090.42 21.6 15.6 16.5

2005 31649.29 33930.28 -2280.99 19.9 19.1 17.3

（表注：数据来源于中国国家统计局官方网站，并经过整理。）

四、 CPI(居民消费品价格指数)

城乡居民家庭人均收入及恩格尔系数

年份 城镇居民家庭人均可支配收入 农村居民家庭人均纯收入 城镇居民家庭恩格尔系数(%) 农村居民家庭恩格尔系数(%)

绝对数(元) 绝对数(元)

18 343.4 133.6 57.5 67.7

1980 477.6 191.3 56.9 61.8

1985 739.1 3.6 53.3 57.8

1989 1373.9 601.5 54.5 54.8

1990 1510.2 686.3 54.2 58.8

1991 1700.6 708.6 53.8 57.6

1992 2026.6 784.0 53.0 57.6

1993 2577.4 921.6 50.3 58.1

1994 3496.2 1221.0 50.0 58.9

1995 4283.0 1577.7 50.1 58.6

1996 4838.9 1926.1 48.8 56.3

19 5160.3 2090.1 46.6 55.1

1998 5425.1 2162.0 44.7 53.4

1999 5854.0 2210.3 42.1 52.6

2000 6280.0 2253.4 39.4 49.1

2001 6859.6 2366.4 38.2 47.7

2002 7702.8 2475.6 37.7 46.2

2003 8472.2 2622.2 37.1 45.6

2004 9421.6 2936.4 37.7 47.2

2005 10493.0 3254.9 36.7 45.5

（表注：数据来源于中国国家统计局官方网站，并经过整理。）

我国城乡二元结构的特征依然十分明显，城乡收入差距进一步扩大。改革开放以来，我国的城镇居民收入和农村居民收入都有了一定的增长，但增长速度存在差异。总的说来，改革开放以来，城乡居民收入差距经历了一个由大到小，再由小到大的变化过程，城镇居民人均纯收入与农村居民人均纯收入之比为2.52，1983年就下降到了1.82，但随着城镇企业制度、工资等改革的深入和工业化进程的加快，城乡人均纯收入之比又逐年上升，2006年达到3.28。由于城乡居民收入差距明显，城乡居民的消费结构也存在很大的差异。从恩格尔系数分析，2005年，农村居民的恩格尔系数为45.5%，相当于城镇居民在19年至1998年的水平，这部分表明城乡居民生活水平差距在7到8年左右；城镇居民2006年的恩格尔系数为35%。“从城乡分布的企业的所有制结构看，在城市以国有经济为主，在农村以乡镇企业等非国有企业为主。在我国经济结构调整的阶段，虽然国家鼓励国有企业和非国有企业共同竞争发展，但实际上国有企业在制度、政策等方面仍享有不小的优势。这很大程度上导致了非国有企业效益的“非竞争性流失”，同时也使得在农村地区的企业投资意愿不高，影响农村企业人员的收入水平。”⑥

居民消费、支出和投资分别增长1个百分点，可以分别带动GDP增长1.05、0.51和0.44个百分点，而净出口的增长率对中国长期GDP的影响不显著。近年来我国最终消费率却在不断下降，经济增长主要靠高积累、高投资和高出口来支撑。这种增长模式加剧了社会生产和再生产的消费与积累之间的矛盾，也损害了经济增长的效应。消费增长速度虽仍低于投资增长速度，但在居民可支配收入稳步提高的支撑下，消费增长速度摆脱了“低水平”困境，进一步强化启动消费依然是宏观经济政策中期实施的着手点之一。

导致中国消费水平增长速度提升的核心力量在于：城乡居民收入的稳步提高。以2007年为例，上半年我国城镇居民人均同比增长接近20%，扣除价格因素，实际增长接近17%，增幅同比提高接近6个百分点。农民人均现金收入同比增长了15.2%，扣除价格因素，实际增长12.1%。这是本轮经济周期中唯一收入增长速度超过GDP增长速度的年份。这充分说明我国自2002年以来启动的增加收入、推动消费的各项政策开始发挥作用。社会保障、医疗、教育等抑制消费倾向的各种制度性短缺经过近几年的大力建设，对居民消费预期有着重大的刺激作用。因此，进一步从中长期角度进行收入分配和再收入分配机制的改革，使居民收入增长速度高于GDP增长速度，加大居民可支配收入在GDP中的比重，推动中国经济由投资驱动型经济增长向消费推动型经济增长的转变依然是目前进行宏观经济调整的核心之一。

五、 固定资产投资

固定资产投资实际增长速度年初虽有反弹，全年实际增速将会出现回落。2007年投资增速并不过高，宏观经济政策的关注焦点应当从投资总量增速向投资结构与质量转移。日益扩大的储蓄-投资盈余决定了我国近期需要较高的投资增长速度来缓解日益严重的结构性失衡。解决这种结构性问题的落脚点在于两个方面：一是降低储蓄，增加消费；二是提高投资。“事实上，从短期来看，作为消费者理性决策的产物，消费的波动性很小，期望在中短期通过提高消费来降低储蓄的方法不可能成为解决结构性失衡的主导方向，提高投资是中短期一个操作性更强的策略。”⑦

高速度的固定资产投资没有带来生产能力过剩问题。其最为突出的表现是，本扩张阶段的高速投资速度并没有带来生产资料价格的快速上涨，也没有带来零售商品价格的下降。中国经济没有出现普遍的要素短缺或产能过剩问题。“生产资料价格—PPI—RPI—CPI价格指数传递率逐级-逐年的下降，也说明了中国宏观经济对于各种成本冲击的化解能力大幅度提高。”⑧

“本轮高速度固定资产投资增长与前两个周期的投资膨胀有着本质的差别，它是市场选择的结果，有其坚实的效益基础。一是资金来源日益市场化，2006年投资(包括中央、地方及各种基金)仅占全部融资的13.6%，银行资金占19.8%，企业自筹资金(如体外循环资金)和各种外资占比高达60%以上。二是投资主体也日趋市场化，2006年全社会固定资产投资构成中，非国有部门的比重达到68.6%。三是利润率和资本收益率持续高位攀升。因此，除非投资市场存在严重“市场失灵”，否则不宜过度遏制投资增长。

中国高速的固定资产投资增长速度有其十分深刻的中长期结构基础。一是中国高储蓄率决定了中国必定有高投资率。如果在储蓄率没有降低的前提而对投资率进行大幅度调整，其结果要么是净出口大幅度上升，要么是宏观经济出现大量闲置，两种结果都是中国目前宏观经济难以承受的；二是中国的人口结构决定了中国在相当一段时期内保持高储蓄率，短期消费水平难以大幅度上升，要保证中国有效需求保持在合意的水平上，在相当一段时期内要依赖于高投资水平；三是现有“中心国家创新、发达国家消费、东亚生产”的新型国际分工格局所决定的中国高出口也需要高速投资提供供给支持；四是中国所处的重工业化阶段也需要高速固定资产投资增长提供相应的资本积累。”⑨

综合分析，目前我国宏观经济面临以下问题：

首先，由于经济结构中的深层矛盾，庞大工业产能一方面使 70% 以上的商品供大于求，并且不得不依靠投资增长和国际市场来消化，另一方面，重要能源、原材料以及土地等关键生产要素瓶颈的存在，难以支撑持续的投资高增长，而依靠国际市场则必然受到全球供给和需求状况的双重制约。

其次，在开放经济条件下，受国际市场类产品供求关系紧张和价格上涨影响，输入性通胀对国内经济运行的影响日益增大。在国内消费市场趋于饱和的情况下，上游产品价格上涨的压力要么转化为工业库存的增加，要么使部分生产能力被淘汰。

第三，以重化工业为主的经济增长吸收劳动力的能力相对较低，产业结构、经济结构调整中的就业压力始终存在，加上社会保障制度还不够完善，国内消费难以实现大幅增长。

针对以上问题，2008年宏观调控应把握好以下几方面：

一是加强物价上涨形势的跟踪研究，适当调高稳定物价的预期调控目标，在稳定物价总水平的前提下，稳步推出价格改革。

二是围绕从紧货币政策的实施，进一步发挥货币政策在宏观调控中的作用。增强汇率弹性，逐步释放汇率升值压力，更好地调节社会总需求和改善国际收支状况。加强对国际资本流动的监管，严格控制国外短期投机资本的流入。

三是完善稳健财政政策。公共分配应继续向改善民生倾斜，加快研究和建立环境税体系，改变国民收入分配过于向资本倾斜的格局，加大向劳动者分配的比重。

四是结合需求调控，以节能减排为核心推进经济结构调整和发展方式转变。五是积极稳定楼市和股市需求，防止房价和股价轮番上涨，抑制资产价格泡沫。

参考文献：

1) 刘树成.《经济周期与宏观调控》.北京.社会科学文献出社.2005.

2) 张曙光.《中国宏观经济理论》.云南人民出版社.1999.

3) 郑超愚.《中国宏观经济分析的理论框架》.中国人民大学出版社.1998.

参考网址：

1) ://.51report/free/detail/28572.html

2) ://.51report/free/detail/28428.html

3) ://.macrochina.cn/xsfx/hgfxff/20010510004744.shtml

4) ://report.drc.gov.cn/drcnet/corpus.nsf/0/0d1c07f84da348256be900107c45?OpenDocument

5) ://.macrochina.cn/xsfx/rdfx/20071229089653.shtml

绝对是自己写的哦！

4.5.3.1 基本统计分析

令POt,PEt分别表示第t日WTI国际原油价格和欧元对美元汇率价格，其统计特征如表4.23所示。不难发现，首先，两个价格（汇率也可以看做一种相对价格）序列都是非正态分布的；其次，两个价格序列都存在显著的自相关性和异方差性，因此存在显著的波动集聚性。还有，ADF检验结果表明，在5%的显著性水平下，两个价格序列都是非平稳序列，但都是一阶单整序列。从两者的标准差也可以发现，总体而言油价波动的风险比汇率波动风险要大。

表4.23 国际油价和美元汇率序列的基本统计特征

4.5.3.2 均值溢出效应检验

（1）协整性分析

为了利用长期弹性的概念，我们先对两个价格序列取自然对数，得到两个新的变量1n_PO和1n_PE。由于国际油价和美元汇率序列取自然对数后仍然均是一阶单整序列

检验结果表明，取自然对数以后，两个价格序列仍然是一阶单整的，符合应用协整理论的基本要求。具体统计检验结果可向作者索要。

国外油气与矿产利用风险评价与决策支持技术

式中：括号内为相应变量的t统计量值；**表示在1%的显著性水平下显著。用ADF方法检验回归方程残差项εt的平稳性，结果发现，残差序列在1%的显著性水平下是显著平稳的。因此，我们认为国际油价和美元汇率之间存在长期均衡的协整关系。而从协整回归系数看到，两者之间存在的均衡关系是正向的。并且，国际油价关于欧元对美元汇率的长期弹性系数为1.26，即美元汇率变动1%，国际油价长期来看平均变动1.2607%。可见，两个市场之间的长期互动关系非常显著，因此在分析和预测国际油价长期走势时，美元汇率的变化必须考虑。

（2）跨期互相关检验

尽管国际油价和美元汇率都不是平稳序列，但它们之间存在协整关系，因此符合建立VaR模型的先决条件。而为了确认是否需要用VaR模型建模，我们先检验国际油价序列和美元汇率序列的跨期互相关性，滞后2阶时，得到跨期互相关系数如表4.24所示。可见，油价和汇率序列之间滞后2期的互相关系数都较大，这说明两个市场的条件均值之间存在显著的引导和滞后关系。因此，建立VaR模型很有必要。

表4.24 国际油价和美元汇率之间的跨期互相关系数

（3）均值溢出效应检验

通过对油价和汇率两个序列建立VaR模型，根据模型的整体AIC值最小准则，求得Granger因果检验的最佳滞后阶数为1，从而得到Granger因果检验结果如表4.25所示。从显著性概率发现，欧元对美元汇率是国际油价波动的Granger原因。而国际油价变化并不是显著引起美元汇率起伏的Granger原因。因此可以认为，存在从美元汇率到国际油价的单向均值溢出效应，即国际油价的变化受前期美元汇率变化的显著影响。

表4.25 油价和汇率的Granger因果检验结果

自2002年起，美元持续贬值，原因非常复杂，其中最根本的原因在于美国试图有效拉动出口，缩减贸易赤字。另一方面，受到市场供需、地缘政治和金融市场等因素的综合影响，国际油价自2002年起也连创新高。通过上述均值溢出效应检验，我们可以认为，美元的贬值对国际油价上涨存在显著的推动作用。这是由于原油期货交易主要以美元计价，而美元贬值导致部分外国投资者大量买进原油期货交易合约以获取更高利润，而原油期货价格的走高势必导致现货价格的上扬。当然，这里面也暗含一种长期影响的意义。

与前人用实际油价和实际汇率计算得到的结果相比，用名义价格得到的结果表明，尽管从长期而言油价和美元汇率之间仍然存在一种均衡的互动关系，但是相互影响的方向发生了变化。因此可以认为，物价水平一定程度上改变了两个市场之间的长期互动关系。

（4）脉冲响应函数结果分析

在VaR 模型中，脉冲响应函数可用于衡量来自随机扰动项的一个标准差冲击对变量当期和未来取值的影响。基于国际油价与美元汇率建立的脉冲响应函数如图4.27所示。可见，美元汇率一个标准差（对数值为0.1463，对应原始汇率的0.1557）对国际油价的影响是缓慢增加的，在大约1年以后（具体结果为234天）达到最大程度0.00879美元/桶（此为对数值，转换成国际油价为1.0088美元/桶），并趋于平稳减缓；而国际油价的一个标准差（对数值为0.2422美元/桶，对应原始油价为8.3743美元/桶）对美元汇率的影响较为微弱，接近于0。这种结果进一步验证了国际油价和美元汇率之间的单向均值溢出效应。

图4.27 国际油价与美元汇率的脉冲响应函数

a—油价受到冲击后的反应；b—美元汇率受到冲击后的反应

4.5.3.3 波动溢出效应检验

（1）价格序列的GARCH效应分析

从表4.23中看到，两个价格的平方序列均存在显著的序列相关性，即原序列具有显著的波动集聚性，因此我们引入ARCH 类模型刻画这种性质。考虑到序列的自相关性，因此主体模型用随机游走模型。通过检验残差的ARCH 效应，我们发现，国际油价序列存在显著的高阶ARCH 效应，因此考虑用GARCH 模型，然后按照AIC值最小的准则，多次尝试，决定用GARCH（1,1）模型来描述国际油价序列的波动集聚性。另外，考虑到实证研究结果表明油价上涨和下跌带来的价格波动并不对称，因此考虑用TGARCH 模型，通过模型的AIC 值发现，这样的做法也是合理的。检验TGARCH模型残差的ARCH 效应，发现ARCH 效应已经滤掉，而且，Q（10）和Q2（10）统计量的检验结果也表明模型残差不再存在额外的序列相关性和波动集聚性，这说明TGARCH（1,1）模型对国际原油价格波动特征的拟合效果较好。同理，我们发现GARCH（1,1）模型能较好地刻画欧元对美元汇率的波动集聚性。模型参数估计结果如表4.26所示。

表4.26 国际油价和美元汇率的（T）GARCH模型参数估计结果

需要说明的是，考虑到模型的残差都不服从正态分布，因此我们用基于GED分布的（T）GARCH模型描述模型残差的尖峰厚尾特征。表4.23结果显示，GED分布的参数均小于2，从而验证了使用（T）GARCH模型对油价和美元汇率序列建模时所得残差项的厚尾特征。

波动模型的参数估计结果表明，国际油价的波动具有显著的不对称性，即杠杆效应。杠杆系数为负，表示相同幅度的油价上涨比油价下跌对以后油价的波动具有更大的影响。具体而言，油价下跌时， 对ht的影响程度α1＋Ψ为0.0219；而油价上涨时，该影响程度α1为0.0688，是油价下跌时的3.1倍左右。产生这种杠杆效应的原因是多方面的，石油的不可再生性是其中最根本的原因，它决定了石油供给者的市场地位明显高于石油需求者。因此，油价上涨会加剧石油短缺的预期，使市场交易者倾向于在当期购买。这种争夺加剧了油价的进一步上扬，加上市场投机因素的推波助澜，促使油价上涨时波动程度格外突出。而油价下跌时，石油生产商减少开量，石油经销商囤货待售，导致市场供给量降低，油价出现回升，阻碍了其进一步下挫。可见，石油市场多空双方的不对称地位决定了供给不足时油价的上涨幅度要大于供给过剩时油价的下跌幅度，从而造成了石油市场的上述杠杆效应。

从波动模型也可以发现，美元汇率的波动存在显著的GARCH 效应。方差方程中 与h t-1前的系数之和α1＋β1刻画了波动冲击的衰减速度；其值越靠近1，则衰减速度越慢。在本节的GARCH（1,1）模型中，该系数之和为0.9872，说明美元汇率具有有限方差，即属于弱平稳过程。美元汇率的波动最终会衰减，但可能会持续较长时间。其中ht-1前的系数为0.9533，表示当期方差冲击的95.33%在下一期仍然存在，因此半衰期为14天。

（2）波动溢出效应检验

按照前文的波动溢出效应检验模型，得到国际油价与美元汇率之间波动溢出效应估计结果，如表4.27所示。我们发现，从统计上讲，国际油价和美元汇率的y系数都不显著。可见，尽管国际油价和美元汇率之间存在长期均衡的协整关系，也有显著的单向均值溢出效应；但是它们之间的波动溢出效应并不显著，即双方的价格波动信息具有一定的独立性，价格波动程度的大小不会显著互相传递。这也表明，从价格波动态势的角度讲，美元汇率对国际油价的影响相当薄弱。

表4.27 国际油价与美元汇率的波动溢出效应检验结果

4.5.3.4 风险溢出效应检验

市场有波动不代表一定有风险，因此风险溢出效应是波动溢出效应的一种拓展。按照VaR的计算思路，本节用国际油价分布函数的左分位数来度量油价下跌的风险，表示由于油价大幅度下跌而导致的原油生产者销售收入的减少；而用分布函数的右分位数来度量油价上涨的风险，表示油价大幅度上涨而导致的原油购者的额外支出。这种全面考虑市场风险的思路同样适用于美元汇率市场。就本节用的欧元对美元汇率而言，汇率的涨跌将在多个方面给国际汇率市场的不同主体产生不同的风险。比如就发生在美国本土的国际进出口贸易而言，汇率下降表示美元升值，美国出口商和欧元区的进口商将面临较大风险；汇率上升表示美元贬值，则美国进口商和欧元区的出口商就可能面临明显的市场风险；而就石油美元而言，美元升值，将额外增加石油进口国（如欧元区）的开销；美元贬值，又会给主要石油出口国（如OPEC）的石油销售收入形成阻碍。

综上所述，石油市场和美元汇率市场都需要同时度量价格下跌和上涨的风险，从而为市场不同参与主体提供决策支持。本节将用上述基于GED分布的TGARCH（1,1）模型和GARCH（1,1）模型，按照方差－协方差方法来分别度量国际油价和美元汇率在价格上涨和下跌时的VaR 风险值，并检验两个市场之间的风险溢出效应。

（1）GED分布的分位数确定

根据GED分布的概率密度函数，使用MATLAB编程，经过多次数值测算，求出GED分布在本节所得自由度下的分位数（表4.28）。表中结果显示，95%的分位数与正态分布的1.645基本相同，但99%的分位数却明显大于正态分布的2.326，这也表明国际油价和美元汇率价格都具有严重的厚尾特征。

表4.28 国际油价和美元汇率价格的GED分布参数及分位数

（2）基于GED－（T）GARCH模型的VaR风险值计算

根据上述VaR 风险的含义，按照方差－协方差方法，我们得到以下两个计算VaR风险的公式。价格上涨风险的VaR值计算公式为：

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式中：μm,t为第m个市场第t日价格的条件均值（即实际值与残差的差），zm,a为第m个市场中（T）GARCH（1,1）模型的残差所服从的GED分布的右分位数；hm,t为第m个市场价格的异方差。

同理，得到价格下跌风险的VaR值计算公式为

国外油气与矿产利用风险评价与决策支持技术

基于上述计算公式，本节计算了在95%和99%的置信度下，国际油价和美元汇率的上涨风险和下跌风险。经过LR检验（Kupiec,1995），我们发现VaR 风险的结果是可靠和可行的。

（3）风险溢出效应检验

得到国际油价和美元汇率价格上涨和下跌时的VaR风险值之后，我们根据Hong（2003）提出的风险－Granger因果检验方法，构造相应的统计量Q1（M）和Q2（M），并通过M ATLA B编程求出统计量的值及其显著性概率，从而检验石油市场和美元汇率市场之间的双向和单向风险溢出效应。计算结果如表4.29所示，其中M分别取10,20和30。

从风险检验结果看到，从下跌风险角度（即油价下跌，美元升值）看，国际石油价格与美元汇率之间存在双向风险溢出效应，进一步检验单向风险溢出效应，发现在95%的置信度下，存在从美元汇率市场到国际石油市场的风险溢出，而并不存在从国际石油市场到美元汇率市场的风险溢出效应。可见，美元汇率升值的风险对国际油价下跌的风险影响显著。而在99%的置信度下，国际油价和美元汇率之间并不存在任何方向的风险溢出效应。因此可以认为，就下跌风险而言，两个市场之间的风险溢出效应比较有限，当准确性要求提高到一定程度时，美元汇率升值对油价下跌的风险影响可以忽略。

表4.29 国际油价与美元汇率价格风险溢出效应检验结果

另一方面，从上涨风险角度（即油价上涨，美元贬值）看，不管是在95%还是99%的置信度下，两个市场之间都不存在任何方向的风险溢出效应。可见，近些年来，虽然美元总体上持续贬值，但就市场风险而言，这种贬值并未给国际原油价格的上涨风险带来显著的推动作用。换言之，尽管国际油价高企导致国际石油市场的主要购者（如中国和印度）的购油额外支出明显增加，但美元持续贬值并不是这些国家支出增加的显著原因。

总体而言，我们需要特别关注美元升值对国际油价走低的风险作用，取积极手段，有效规避市场风险。近些年来，尽管从每日交易的角度而言，美元汇率时有涨落。但总体而言，美元贬值是大趋势，欧元对美元汇率连创历史新高，这种趋势并没有给油价上涨风险产生显著的影响。因此，在这种大环境下，对市场交易者而言，风险溢出效应的实证结果是一个满意的信号。