降准对油价的影响有多大_降准对油价的影响

1.央行降息降准释放流动性逾6000亿

2.任泽平：未来货币政策空间还有多大？应该继续降准吗？

3.市场点评：市场放量上行，做多情绪有望延续，但追高仍需谨慎

我们认为美元指数近期的走强，主要有三方面因素：

首先，中美贸易争端已经达成共识，从中美联合声明中可以看出，中国将承诺增加对美国商品和服务的进口，来缩短美中两国的贸易逆差。

这将对美国的就业和经济复苏有利。而美国经济的利好消息到来，剌激了美元指数的走强。

再者，欧元近期跌迭不休也是美元走强的重要原因。由于一系列欧元区经济数据低于预期叠加意大利政坛危机发酵，欧元兑美元自4月下旬以来已下跌近5%。

欧元是美元指数一篮子货币中权重最大的品种，与其说是美元走强，倒不如说是欧元太弱。未来如果欧元区经济持续低迷，则会进一步推动美元走高。

最后，国际油价最近突破了80美元/桶，投资机构也纷纷调高了对油价后市预期。

而油价上涨势必会提升美国的通胀率，于是美债利率也将上调，这会提高在美联储后续的加息的频率，这将进一步推动美元指数。

就在美元指数屡创阶段性新高之际，离岸、在岸人民币均下跌。截至发稿，离岸人民币报6.3806，跌181个点子，跌幅为0.28%；

在岸人民币报6.3922，跌128个点子，跌幅为0.2%。市场预计人民币汇率在当前位置窄幅波动，隐中有降。

事实上，美元指数的走强，对于新兴市场国家就是剪羊毛。

前几天，南美国家阿根廷比索惨遭“汇债双杀”，接下来，接着土耳其货币里拉也重挫至历史最低。

不仅如此，土耳其10年期国债收益率当日大涨91个基点，录得2014年以来最大涨幅。

更可怕的是，就连经济相对发达的香港，也因近期港币的连续触近联系汇率的下线，香港金管局被迫抛售外汇储备，以稳定港币的汇率。

就在上周，因港元兑美元汇价多次触及弱方兑换保证水平，金管局再度分多次购入港元，港元保卫战正在激烈的进行当中。

相对于中国来说，由于是全球第二大经济体，抵御外界冲击的能力要比其他经济体要强一些。

目前人民币汇率只是小幅贬值，还看不出多大冲击。事实上，我们也不必为人民币汇率贬值有太大担忧：

一方面，我国资本项目并未开放，国内外游资要想短期内大规模的离开中国并不容易。另一方面，中国也有3.1万亿的外汇储备，可以足够应对所有国际上的金融风暴来袭。

但是，如果要算人民币的中长期稳定，那就主要有这几方面因素：一是央行货币政策不可宽松。

试想，全球央行货币政策都在紧缩，如果中国央行货币政策偏向宽松，那么人民币贬值将是趋势性的。

举个例子，在4月中旬央行宣布定向降准，向市场投放了4000亿流动性，之后又进行了数次逆回购、MLF（中期便利）的操作。从表面上看，现在要比之前的大水漫灌要好得多。

但货币政策增加的流动性，会使人民币汇率受到连续贬值的影响。

二是，银行的信贷投放步伐并没有减弱。

近日央行发布的金融统计数据报告显示，2018年前4个月新增人民币信贷共计6.0393万亿元，平均每月1.5万亿元，同比2017年前4月5.32万亿元多增7200亿元左右。所悉，在新增的中有四成流向房地产领域。

这加剧了人们对房地产泡沫破裂的担忧。每月新增信贷1.5万亿，这是在过去是不可想象的，而且还有四成流向房地产领域，难怪国内二三线城市房价涨势如此威猛，房地产调控形同虚设。

现如今，大量信贷资金流入房地产业，这与决策层要求金融 “去杠杆，控风险”的调控目标“背道而驰”，而中国房地产处于最后的疯狂阶段，这将使人民币汇率长期承受较大下行压力。

三是，中国经济下行趋势明显，尽管高层提出要“扩大内需，剌激经济”，但是一季度GDP还是6.8%，预计二季度GDP很难超越前期。

从目前情况看，因为靠基建项目投资来支撑，经济大幅下行压力不大，但是如何促进民间消费和投资依然没有实质性进展。

在中国经济没有特别起色的情况下，当前人民币汇率还是存在一定的泡沫，上涨空间已经被封杀。

事实上，人民币汇率中长期能否走好，主要看中国经济能否走势平稳健康，并不是看短期的GDP增速，而是要看GDP质量。

从目前情况看，由于居民、企业、地方的杠杆率都处于历史高位。中国再走2008年大规模经济剌激已行不通了。

所以，只有加强经济结构改革，拿出一系列剌激民间消费和投资政策来，彻底摆脱对房地产的过度依赖，这样中国经济才可能重新走上可持续发展轨道上来。

美元持续走强，人民币略显疲弱，其他非美货币却处于一片哀嚎声中。从短线来看，人民币汇率因有资本项目管制、大量外储护卫，难有大幅贬值的可能。

但长线看人民币汇率是否存在泡沫，就要看中国经济发展的质量，房地产泡沫风险能否化解，甚至是货币政策和信贷投放是否得到有效约束。如果再搞大水漫灌，且没有经济面作为后盾，人民币汇率就会步入下降通道。

央行降息降准释放流动性逾6000亿

一、物价好像又涨了为啥东西在变贵?

1月，农夫山泉表示每桶水增加2元，涨幅10%；

麦当劳随心配从12.9元上涨到13.9元，肯德基的多款产品也有0.5-2元的不同程度的涨价；

共享单车价格上调到每15分钟1.5元。

这一场从机票到共享单车的涨价使得许多人惊呼生活成本也太高了。

物价上涨，在我们以往的概念里往往与通胀所绑定。但这一次，我们要警惕的是通缩。

2020年以来，代表市场上有多少钱的M2，增速长期保持在8%以上，今年2月末，M2余额高达275.52万亿元，同比增长12.9%，创近7年新高。去年11月末，央行释放了约5000亿元的流动性，3月17日央行再次降准。

二、物价上涨是好事还是坏事？

物价上涨可以是好事也可以是坏事，具体情况取决于物价上涨的原因以及其对经济和社会的影响。

一方面，物价上涨可能是一个好事，因为它可能意味着经济增长、就业增加、生产成本上升等积极因素的存在。例如，当经济扩张和需求超过供应时，物价上涨可能是一种自然反应，这也可以反映出经济繁荣和稳健。此外，对某些产业和产品的价格上涨也可能是必要的，因为它们需要更高的价格才能维持其生产和运作。

另一方面，物价上涨也可能是一个坏事，因为它可能会导致通货膨胀、消费者购买力下降等不良影响。例如，如果物价上涨的主要原因是货币供应过多，导致通货膨胀，那么消费者购买力将下降，经济不稳定性增加，甚至可能导致经济危机。此外，对一些必需品如食品、能源等的价格上涨也可能导致社会不公和贫困问题。

因此，物价上涨是否好事还是坏事，要具体情况具体分析，需要考虑物价上涨的原因、影响范围以及应对措施等因素。

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凤凰网财经原标题：最近好多东西都在涨价

也是没想到，有一天连咱们喝的水都开始涨价了。

自2022年上海将农夫山泉19L天然水零售价由26元/桶调整到28元/桶后，

来源：网络

今年1月杭州也紧随其后将每桶增加了2元的价格，涨幅10%。

并且从这次动作来看，农夫山泉很可能先在一二线城市涨价试试水，不久后就可能会推广全国。

当我正在感叹连“大自然的搬运工”都开始涨运费了，不久前我老家的县城朋友又给了我重磅一击。

据她所说，就好比开店较多的上岛咖啡，招牌单品“上岛咖啡”定价约40元一杯，要是再点些甜品，没个小一百肯定下不来。

没想到有一天，能打败星巴克的居然是县城咖啡。

从矿泉水到县城咖啡，有没有发现，最近身边涨价的东西真的越来越多了。

01

让我们先从迪士尼说起

试问，谁没有一个迪士尼的粉红少女梦呢？

记得经常看见有迪士尼粉丝会这样留言，“所有人都在催着你长大，而迪士尼还在守护你的童心”。

听起来很美好是吧，但是谁来告诉我这份“守护童心”居然是要付费的，甚至它还要不断涨价付费。

没错，迪士尼门票又又又开始涨价了。

从今年6月23日起，上海迪士尼即将迎来第四次涨价。

数据来源：上海迪士尼度区

可以看到，四种门票基本都有至少30元以上的价格上涨。

其中最贵的“特别高峰日”门票价格涨至799元，最便宜的“常规日”门票价格也涨到475元。

但是这还没完。

紧接着在前几天，迪士尼又出来刷了一波存在感。

表示自2023年3月17日上午8:00起，上海迪士尼度区将在各销售渠道暂停发售上海迪士尼乐园年卡。

而迪士尼对此给出的原因是为了更好地管理客流和保障乐园内游客体验。

显然对于这样的解释观众们并不买账，不少小伙伴纷纷表示这样的操作无疑代表的是新一波的涨价。

一连两次调整，很夸张吧，但是各位知道吗，其实在全球迪士尼六大乐园里，上海迪士尼乐园的基础票价其实还是最低的那个。

据数据显示，过去50年间，迪士尼世界和迪士尼主题公园的价格增长了3871%，攀升将近40倍。

夸张到自家CEO都忍不住发声，迪士尼乐园门票涨价可能“过于激进”。

可以说自从2023年开放，迪士尼就开始逐渐热闹了起来，而这股氛围可不仅仅带动了乐园的活跃。

02

连带着机票、酒店，也开始大量上涨

最近我正好要回成都老家一趟，本以为就一普通工作日，大不了七八百块搞定。

直到我打开订票网站，真的是彻底傻眼了。

来源：飞猪，2023年3月24日票价

从虹桥机场到双流机场的机票基本保持在1500元以上，稍微贵点的能有1900元，这还是不包含机建燃油费的情况。

粗略算下这一来一回，三四千没了，快赶上我春节的机票价了。

而这样的涨价还是在不断变动的。

给大家看两张今年2月从上海到北京的机票对比。

同样的地点、同样的时间段，2月3日查询时该航线价格还不到500元，短短5天内，机票价格就普遍超过了2000元。

机票价格上涨已经极大增加了出行成本，而另一边的住宿用的酒店，也开始涨价了。

据我一常到上海出差的朋友反应，如今虹桥机场附近的酒店，年前咨询的时候大概500元的房价，今年2月居然开始涨到700元。

要是遇上个时间紧张的时候，房间很可能还预订不到。

而不止在上海，同样的情况还在北京、广州等其他一线城市上演。

尤其是一些较为热门的地段。

汉庭、全季3月21日价格，截图来自华住会

类似如家、汉庭突破500元，全季、桔子酒店基本600元以上，亚朵等更是普遍涨到700元以上。

再比如最近伴随港澳政策开放，对于想去港澳shopping的小伙伴来说，

同样一家酒店，疫情期间仅仅200多元就能入住了，如今平日都要1700多一晚，翻了7倍不止。

如果说动辄几百上千涨价的机票、酒店还是显而易见，那么还有一些东西正在以几毛几块的价格，改变着你的生活。

03

食品的价格，也在悄悄涨价

从今年1月5日起，本打工人的快乐就少了一半。

因为就在这一天，我最心爱的麦当劳穷鬼套餐居然又背着我悄悄涨价了。

其实这已经不是这家伙第一次涨价了，早在2021年12月，麦当劳就曾对“随心配”套餐进行过提价，从最初的12元调整至12.9元。

而现在，它居然又来涨到了13.9元，整整贵了1块。

要说打工的难真都不算啥，但就是唯独这一块钱，成年人的崩溃真就在这一瞬间。

不过听说这次对价格下手的可不止麦当劳一家，就在2022年12月，另一家西式快餐连锁巨头肯德基也对旗下多款产品进行了调价，包括多款早餐套餐、薯条、汉堡均有0.5元-2元的不同程度的提价。

大家可别小瞧这几块几毛的涨价，各位知道这20年内涨价最多的食物是什么吗。

涪陵榨菜，一个靠着几毛钱的微涨，以一己之力干过一线城市房价涨幅的榨菜品牌。

是的，就是这家榨菜龙头公司，在14年间提价十次，总涨幅高达600%。

更有意思的是，每当这家公司面临人员薪资增长、设备折旧等不可控成本因素时，这家公司就通过涨价来解决。

且每次就涨五毛。

而看似微薄的价格提升，再加上稳坐龙头后

销售净利率从15%一路走高到30%，也让这家榨菜公司成了整整20年来的涨价之王。

04

药品涨价，真是一波接一波

还记得不久前，有一则关于上百盒布洛芬被扔垃圾桶的新闻被广为传播。

当时看到这张图，我还在感叹曾经一药难求的布洛芬竟然也变成了垃圾。

要知道巅峰时期的布洛芬，那可是药界涨价顶流。

在公立医院，华北制药的布洛芬缓释胶囊0.3g*30粒/盒的价格大概在8元，而在某些网上买药平台上，一盒芬必得0.4g*24粒/盒的价格要到22-26元，每盒贵了10多块不止。

眼见着曾经高价疯抢的布洛芬被市场淘汰了，人们还没缓过来多久呢，又要开始准备对抗甲流的药物了。

今年3月11日中国疾病预防控制中心通报称，近4周流感阳性率呈上升趋势。

在2月5日至3月5日的28天内，流感阳性率从0.7%激增到了41.6%，翻了近60倍。

流感的肆虐，也带动了药品价格的增加。

据统计，今年3月的前13天中，奥司他韦在淘宝和天猫的销量累计达到约53万3100件，日平均交易量比去年同期增长了129倍，也比2月的数据增加了近两倍。

甚至许多城市2月开始出现奥司他韦断货现象，价格也翻了一倍至一盒80元左右，有的甚至能涨到100元以上。

药物的上涨，其实也是之前疫情囤药留下的影子，而还有一样物品，从疫情期间直到现在，已经连涨了好几波了。

05

黄金，再次来到历史高位

就在这周一，金融市场发生了两件大事。

第一是瑞银集团以30亿瑞郎收购瑞士信贷银行。

从黑石违约，到硅谷银行刹那间宣布破产，再到如今欧洲银行业巨头瑞士信贷集团被打包出售。

而让人没想到的是，当银行们还在岌岌可危担心什么时候这股风波扇到自己身上时，

第二件大事发生了，黄金时隔1年突破2000美元大关。

目前交投于2006美元/盎司，而在此之前金价一度跌破10美元/盎司。

此外还带了不少连锁效应，在国内的股票市场上，黄金概念股也开始集体大涨。

来源：同花顺，截止时间3月20日20:00

截至3月20日收盘，据wind数据统计，中润、四川黄金近5日股价涨幅超过60%，盛达、西部黄金、金贵银业、赤峰黄金涨幅均超10%。

而这已经不是今年黄金的第一次涨价。

早在3月13日当周黄金就大幅收涨6.5%，创近两年最大单周涨幅，紧接着在3月17日，在银行业危机带来的避险需求刺激之下，黄金又再次惊人地上涨近70美元，涨逾3.5%。

没想到，正是这段时间来自全球金融风险担忧，让资本市场恐慌情绪不断升温，反而让部分聪明资金会流进黄金避险。

不得不说，黄金果然还是那个最稳定的硬通货。

06

最后，我们再来反观一下当下涨价的商品

首先是矿泉水、麦当劳之类的食用产品，这类产品涨价往往是因为原材料的影响。

就拿农夫山泉来说，2022年上半年，农夫山泉毛利率由上年同期的60.9%下降至59.3%，而这是由于去年国际油价维持高位，导致了集团PET（一种塑料材质）购成本提高。

再加上同期纸箱、标签、收缩膜等包装材料成本占比31.5%，光是这两项成本就占到了农夫山泉销售成本的63.1%。

随着上游成本上涨，我们也看见瓶装水早已告别了1元时代。

此外，还有迪士尼门票，机票及酒店等旅游出行类产品，其实也是因为供需关系的转变。

对于任何行业来说，只有需求上去了，也才有了提升价格的资本。

换个角度说，从他们身上其实我们也能看到餐饮业及旅游行业的复苏。

任泽平：未来货币政策空间还有多大？应该继续降准吗？

昨日晚间，央行“三箭齐发”，宣布实施降息、降准及定向降准措施。这被认为是中国应对当前国内经济下行压力以及全球金融市场震荡而取的一揽子组合措施。

业内人士表示，此次降息降准，并不代表货币政策的转向，基调仍然是稳健和中性的。预计此次降准所释放的流动性或超过6000亿元，将对冲此前外汇占款减少所带来的流动性缺口。

同时，央行还宣布放开一年期以上 定期存款 利率 浮动上限。这意味着，存款利率市场化仅剩一年期及以下存款利率上限的放开，中国利率市场化改革的最后一步已近在眼前。

“双降”稳定国内外市场预期

央行昨日晚间公布，自8月26日起，金融机构一年期存、 基准利率均下调0.25个百分点至1.75%、4.6%；同时自9月6日起，下调存款准备金率0.5个百分点，并额外降低农村金融机构准备金率0.5个百分点，额外下调金融租赁公司和汽车金融公司准备金率3个百分点。

国内外对中国央行上述动作期盼已久，除了中国经济下行压力外，另一大背景是近期全球金融市场出现集体剧烈动荡。对于组合措施出台的考虑，央行有关负责人在答记者问时明确指出，当前我国经济增长仍存在下行压力，全球金融市场近期也出现较大波动，需要更加灵活地运用货币政策工具。

就经济下行压力而言，虽然二季度以来我国实体经济已有企稳迹象，但包括央行研究局首席经济学家马骏在内的部分专家仍认为，经济筑底回升的基础还不牢固。

马骏指出，7月份工业增加值的增速有所回落、8月份财新PMI初值下降等都显示了一定的下行压力，最近油价等大宗商品价格再次大幅下跌，可能继续抑制国内通胀率，从而造成对实际利率的上行压力。

央行还明确了此次降息、降准主要目的，是促进降低社会融资成本，支持实体经济持续健康发展。

据央行数据，7月份金融机构加权平均利率为5.%，自2011年以来首次回落至6%以下的水平，社会融资成本高的问题得到缓解，虽然近两个月CPI略有回升，但主要是受猪肉价格明显上涨等结构性因素影响。

释放流动性逾6000亿元

在此之前，市场降准预期已经明显升温。

央行发布数据显示，7月末，央行口径外汇占款下降3080亿元，至26.4万亿元；金融机构口径外汇占款下降2491亿元，至28.9万亿元。央行口径与金融机构口径外汇占款均刷新单月最大降幅历史纪录。

为保持银行体系流动性合理充裕，引导货币信贷平稳适度增长，央行决定实施2015年以来的第三次降准。

“从经济基本面来看，7月份经济数据低于预期，说明实体经济还在筑底过程中，企稳改善的动能不足，因此在目前的政策上要加大积极财政政策实施和推进的力度，而这个过程中需要相对宽松的货币政策来配合，例如在地方债务置换以及基础设施投资配套融资方面，因此降准来释放流动性的必要性很高。”摩根士丹利华鑫证券宏观经济研究主管章俊称。

章俊还表示，从资本外流的角度看，降准将有效对冲资本外流带来的流动性紧缩效应，在目前经济增长疲软要求货币宽松的背景下显得尤为重要。

民生证券研究院执行院长管清友分析，初步估计本次降准和定向降准释放流动性规模约为6000亿-7000亿元，加上此前MLF和公开市场操作所净投放的，基本可以对冲外汇占款减少的量。

华泰证券首席分析师罗毅也认为，此次“双降”有利于改善市场资金面，初步测算释放流动性约7100亿元。

存款利率全面放开条件已成熟

自2013年7月，央行全面放开金融机构利率管制后，利率市场化改革进程仅剩存款利率上限放开这一步。

此次降息后，金融机构的一年基准利率下调至4.6%，一年期存款基准利率下调至1.75%，金融机构的一年存基准利率均已达到了十年来的最低水平。

更为重要的是，昨日央行放开了一年期以上(不含一年期)定期存款的利率浮动上限，而活期存款以及一年期以下定期存款的利率依然保持此前规定的基准利率1.5倍的浮动上限不变。

对此，央行方面表示，此次继续保留一年期以内定期存款及活期存款利率浮动上限不变，体现了按照“先长期、后短期”的基本顺序渐进式放开存款利率上限的改革思路，也与国际上的通行做法相一致。从国际经验看，按此顺序推进利率市场化改革，有利于培育和锻炼金融机构的自主定价能力，为最终全面实现利率市场化奠定更为坚实的基础。

业内专家认为，放开一年期以上的定期存款利率上限，是我国利率市场化改革的又一重要步骤。

在中国人民银行研究局首席经济学家马骏看来，从目前的宏观环境和过去几次市场对利率上限调整的反应来看，我国放开一年期及以下存款利率上限的条件基本成熟。

“利率市场化的深化，有助于让市场机制在金融配置中发挥更大的作用，并为向新的货币政策框架转型提供条件。未来，利率市场化的进程将更多着眼于强化商业银行的市场化定价机制，培育市场可接受的基准利率，疏通利率传导机制。”马骏称。

华夏银行发展研究部战略室负责人杨驰也认为，此次央行结合利率调整完全取消了一年期以上存款的利率上限，意味着利率市场化改革已经接近最终目标，预计今年内将完全放开存款利率。

市场点评：市场放量上行，做多情绪有望延续，但追高仍需谨慎

　 导读

　近期随着经济初现企稳迹象但基础不牢，油价、猪价上涨，股市大涨，一二线房市回暖，实体经济融资难贵问题仍突出，市场对于是否应该继续降准争议很大。未来货币政策空间还有多大？应该继续降准吗？

　 目录

　 1 2019年货币政策：宽信用、稳增长

　1.2 2019年货币政策主基调：宽信用、稳增长

　 2 从经济增长看：经济初现企稳迹象但基础不牢

　2.1 经济年中触底，市场否极泰来

　2.2 供给侧重建有望推动投资企稳

　2.3 主动去库存渐入尾声，经济从触底走向企稳

　 3 从通胀看：猪周期启动，油价上涨

　3.1 PPI展望：经济企稳，OPEC限产，油价支撑PPI企稳回升

　3.2 CPI展望：猪周期叠加疫情

　 4 从资产价格看：股市大涨，一二线房市销售回暖

　4.1 股市：“改革牛2.0”，资本市场回暖

　4.2 房市：一二线销售回暖，三四线低迷

　 5 从企业融资环境看：企业分化明显，中小企业融资难贵问题仍突出

　 6 未来货币政策展望：政策重心从宽货币到宽信用

　6.1 一季度货币政策回顾

　6.2 未来货币政策展望

　 正文

　 1 2019年货币政策：宽信用、稳增长

　2016年下半年，经济第一次触底，央行缩短放长，开启去杠杆进程。

　2017年金融去杠杆，3次上调公开市场操作利率，7天OMO利率从2.25%上升到2.50%。广义货币供给M2增速不断创历史新低，从2017年1月的10.7%下降至2017年12月的8.1%。

　进入2018年，金融去杠杆逐步传导到实体经济，融资形势紧张。叠加监管趋严影响，表外融资不断收缩，社融增速由2018年1月的12.71%持续下行至12月的9.78%。

　 2018年下半年，进入量价齐跌的主动去库存阶段，经济下行和通缩压力加大，货币金融政策从偏紧转向宽松。 PPI从6月的4.7%大幅下降至12月的0.9%。同时，中美贸易摩擦不断升级，经济下行压力较大。在此背景下，央行3次降准，大型银行存准率从17%下降至14.5%。中美汇率从6月的6.41贬值至12月的6.86。

　1.2 2019年货币政策主基调：宽信用、稳增长

　 2018年下半年，中美贸易摩擦、金融去杠杆、房地产调控、主动去库存等叠加，经济下行压力加大，政策加强逆周期调节，货币政策开始转向放松，政策目标旨在宽信用、稳增长。

　 近期随着经济初现企稳迹象但基础不牢，3月制造订单触底回升，1、2月M2和社融触底回升，油价、猪价上涨，1月以来股市大涨，3月以来一二线房地产销售回暖，但实体经济融资难贵问题仍突出。 主因是前期货币政策宽松、基建加大力度开始见效，民营经济座谈会讲话、两会公布减税、科创版注册制改革等提振民营经济信心。

　 行至二季度，市场对于是否应该继续降准争议很大。未来货币政策操作空间还有多大？应该继续降准吗？

　 2 从经济增长看：经济初现企稳迹象但基础不牢

　2.1 经济年中触底，市场否极泰来

　我们在《否极泰来——2019年宏观展望》中提出，2019年宏观形势主要判断：经济年中触底，资本市场否极泰来

　 1)上半年中国经济还将惯性下滑，随着主动去库存周期结束、产能新周期和货币财政政策效应显现，年中经济将触底，下半年企稳，全年前低后稳，经济失速风险缓解。

　经济有自身运行规律，关注世界经济、金融、库存、产能、房地产、政治等六大周期。

　 2)年初M2和社融增速触底回升，政策底(2018年3季度)、市场底(2019年1季度)、经济底(2019年中)将先后出现。

　3)货币宽松和周期轮动，债市、股市、房市、商品将先后转好。

　4)未来宏观政策既要防止对冲不及时、力度不够，也要防止力度过大、重走老路。

　5)中国“增速换挡”步入“经济L型”触底期，有三次触底，第一次是2016年初，第二次是2019年中。

　6)当前三大挑战：贸易摩擦具有长期性和严峻性；渐行渐近的人口危机；调动地方和企业家的积极性，推动新一轮改革开放。

　2.2 供给侧重建有望推动投资企稳

　 对经济形势的判断核心是投资，而对投资的判断，核心是地产投资(开工、竣工)、基建和制造业投资。

　2018年及以前，供给侧改革对投资的扭曲。 2018年及以前受供给侧改革影响投资出现分化：1)房地产去库存使房地产开工大幅增长。 本轮以棚改为主的房地产去库存政策，使房地产库存绝对面积下降了30%、去化周期下降了50%，广义库存去化周期(13个月)下降到了本世纪初的水平。带动房地产销售、开工均出现了较大幅度的增长，开工面积从2015年底部10亿平同比增长50%至2018年15亿平。 2)制造业去产能使中上游利润大增但投资压抑。 煤炭、钢铁等上游行业去产能、以及环保带来的产能收缩，叠加地产去库存带来的总量需求扩张，使得中上游企业迎来了历史上时间最长、幅度最大的一轮景气周期，截留了巨额盈利。但由于限制性的产能扩张政策，制造业投资仅小幅复苏。 3)金融去杠杆导致房地产开工和竣工的背离，以及基建投资的萎缩。 金融去杠杆通过大幅压缩表外融资渠道，使得最依赖表外的房地产和地方融资紧张。导致房地产企业大幅压缩施工、拖长竣工周期。地产行业罕见的出现了持续的开工与竣工的背离，地产企业通过高周转模式把投入了能够带来现金流的开工与预售上。同时基建投资增速大幅下滑。

　 我们预计，2019年有望看到房地产、基建、制造业投资三驾马车共振。2019年，去杠杆、去产能、去库存这三种对投资的制约力量，在同时发生转向。 去杠杆转为稳杠杆，去产能政策退出历史舞台，房地产由去库存转为补库存。随着供给侧改革退出，周期性的力量又将重新成为经济周期的主导。过去被抑制的基建投资、房地产施工/竣工以及制造业投资将重新转为扩张，而房地产开工在低库存的支撑下，虽然会回落但依然不错。总体上，在2019年，我们将有希望第一次看到房地产开工不差、竣工上行——地产投资高韧性，基建、制造业投资边际改善的组合，是这一轮经济复苏周期以来需求最好的阶段。 这种投资端的强劲，本质是对过去几年房地产库存不足、竣工交付不足、制造业产能不足的一种重建过程，因此，可以理解为供给侧的重建。

　2.3 主动去库存渐入尾声，经济从触底走向企稳

　 库存去化放缓，主动去库存渐入尾声。 3月原材料和产成品库存指数分别为48.4%和47.0%，较上月回升2.1和0.6个百分点，但仍低于荣枯线。产成品库存上升幅度明显低于2016-2018年，原材料库存指数上升主要源于购量加大。

　 目前需求、价格回升，带动预期改善和购量加大，当企业经营者确认需求回升可持续，才会继续增加生产和购，去库存进入尾声向补库存过渡，此时经济触底并走向企稳，预计发生在2-3季度。

　 3 从通胀看：猪周期启动，油价上涨

　3.1 PPI展望：经济企稳，OPEC限产，油价支撑PPI企稳回升

　在此前的报告中(《2019年降准降息空间有多大？——PPI才是中国货币政策最重要的锚》)， 我们提出PPI是我国货币政策名义锚，是理解货币政策周期的重要视角。 PPI与我国货币政策的四大最终目标都息息相关，这主要与我国目前的经济金融现状相关，国企影响力较大、经济依靠投资、指标不够完善等等。 在实际操作过程中，不管是无意的还是刻意的，货币政策的名义锚更接近PPI。

　 随着OPEC减产、美原油产量下滑、全球库存逐步下降等因素的影响下，油价有所支撑我国PPI企稳回升。 2月OPEC继续减产24万桶/日至3068万桶/日，1月减产79.7万桶/日，OPEC联合减产执行率由86%上升至94%。受北美钻机数增长放缓的影响，美国原油产量环比下滑10万桶/日。从目前来看，OPEC国减产、北美钻石数增长放缓非OPEC产量增量下滑，库存有望再次出清，油价有所支撑国内PPI企稳回升。

　 值得注意的是，目前全球经济增速有所疲软，油价难以大幅上涨，PPI不会大幅反弹。美国作为全球最大的经济体，出现繁荣到顶迹象。

　3.2 CPI展望：猪周期叠加疫情

　 除了油价之外，还有猪价将影响2019年CPI。 我国是世界第一生猪消费国，2018年消费量占世界消费总量49.6%。而且我国猪消费基本保持自给自足，进口量占比不到3%、出口量占比不到1%。在稳定的大量的需求下，国内生猪的供给变化对猪价的影响较大。

　 2018年底，受到非洲猪瘟疫情的影响，能繁母猪存栏量断崖式下跌，猪价大涨。 非洲猪瘟具有传播隐蔽、传播快、致死率100%等特点，且目前没有有效疫苗，扑杀是唯一控制疫情的唯一手段，属于世界性的生猪难题。2018年8月3日，我国发现首例非洲猪瘟疫情。疫情在我国大面积蔓延，扑杀生猪超过百万头。全国生猪跨省调运量从平均每周200万头快速下降到不到1万头。2019年2 月能繁母猪存栏量2738 万头，同比下跌19.1%，生猪存栏量同比下跌16.6%。各地猪肉供给紧张，生猪价格大幅上涨。

　 虽然受疫情影响需求小幅下滑，但是疫情导致的供给大幅去化，产生巨大的供需缺口。2019年生猪将供不应求，价格进入持续上升阶段，特别是下半年的中秋国庆的季节性需求。在疫情和猪周期的推动下，将推动食品价格和整体CPI。虽然货币政策不会因为结构性的物价波动进行货币紧缩，但持续高涨的物价会对货币政策边际宽松形成压制。

　 4 从资产价格看：股市大涨，一二线房市销售回暖

　4.1 股市：“改革牛2.0”，资本市场回暖

　 2019年初启动的“改革牛2.0”，是 “改革牛1.0”的升级版，主要靠改革的实质落地及红利释放推动。

　 经过前几年试错和宏观论战，近期中国宏观调控和改革开放正走在正确道路上，企业信心有所恢复，经济初现企稳迹象，投资者用脚投票股市走牛。截止4月4日，年初以来上证综指上涨31.69%，从2500点上升到3200点。 成交量也走出低迷形势，成交金额翻倍。

　4.2 房市：一二线销售回暖，三四线低迷

　受春节因素影响，2019年2月住宅商品房销售面积小幅回落，同比增速-3.2%。从结构来看，成交好于去年同期的城市主要集中在一二线城市。前期一二线城市纷纷下调户口门槛吸引人才政策影响，刺激了潜在需求；人口持续向城市群都市圈流入；一二线房市自2016年底以来，调整充分。同时，棚改货币化的政策收紧对三四线城市房地产市场影响较大。其中，CRIC数据显示，北上广深一线城市一季度成交同比大增33%，北京高达140%。

　 5 从企业融资环境看：企业分化明显，中小企业融资难贵问题仍突出

　 企业融资环境不断改善 。在2018年下半年的宽货币和宽信用双层政策的传导下，企业融资形势在2019年迎来拐点。结合1-2月数据来看，社融显著回升，新增社融5.31万亿元，比去年同期多增1.05万亿元，整体仍然延续反弹态势。并且非金融企业中长期占比保持高位，企业活力较强。

　 虽然狭义流动性改善，但中小微企业融资难融资贵问题仍突出，宽信用政策仍待发力解决结构性问题。 委托、信托等原本是民企一大重要的融资渠道，随着资管新规的出台，影子银行快速萎缩，银行货币创造能力下降，表外融资能力下降。此外，金融机构过度依赖抵押担保、激励考核机制不完善、尽职免责落实不到位等体制因素也加剧了民企融资难问题。针对这一问题，主要从融资工具、监管考核、政策搭配之间进行结构性宽信用。表内规定“2019年普惠型小微企业力争总体实现余额同比增长30%以上”，表外融资出台信托资管新规，未来小微企业融资渠道边际改善。

　 6 未来货币政策展望：政策重心从宽货币到宽信用

　6.1 一季度货币政策回顾

　1月PPI大幅回落接近0增长，PMI持续下滑至突破50荣枯线，市场对经济预期较差。央行宣布在1月降准100个BP，同时加大公开市场操作力度。货币政策边际放松力度较大。

　 3月以来随着PPI企稳、PMI回升，央行货币政策基调转稳。 2月PPI止住下滑趋势，稳定在0.1%。同时，3月PMI大幅反弹至50.5，预期转好。前期放松的货币政策效果显现，社融触底反弹，房地产和基建投资较好。央行货币政策放松节奏减弱，2-3月在不降准的背景下，公开市场操作累计回笼资金-6815亿元，2月基础货币投放同比增速降至2016年5月以来历史低点-4.62%。并且央行否定“4月起降准”的消息，表明央行货币政策的紧平衡。

　6.2 未来货币政策展望

　 1、未来宏观政策既要防止对冲不及时、力度不够，也要防止力度过大、重走老路。

　 2、继续适度降准，置换MLF，稳定银行负债、降低成本。

　 3、2019年货币政策重心应是从宽货币到宽信用，取结构性货币政策，定向疏通货币政策传导机制，支持实体经济。 我们从打通信贷渠道、利率渠道、资产价格渠道以及预期渠道的角度出发提出以下建议：1)信贷渠道：货币政策总量适度放松，加大结构性货币政策实施力度，加大对中小、民营和实体经济支持力度；推进金融供给侧改革，匹配金融结构与经济结构，适度恢复表外融资；缓释银行不良债权风险，提升风险偏好；创新商业银行资本补充工具，提升银行信贷投放能力；完善融资增信机制，提升银行信贷投放意愿；2)利率渠道：推动官定利率向市场利率并轨，尤其是利率并轨，发挥利率渠道与信贷渠道的联动效应；3)资产价格渠道：深化注册制改革，加强对交易的全程监管，繁荣发展多层次资本市场，满足新经济融资需求；4)资产价格渠道：支持刚需和改善型需求，促进房地产市场平稳健康发展，建立居住导向的住房制度和长效机制；5) 预期渠道：继续保持央行与市场积极深入的沟通，强化信任，加强对货币政策传导的积极引导作用；6) 财政政策更加积极，继续加大力度支持减税和基建，且减税优于基建，缓解货币政策对冲乏力。

（文章来源：泽平宏观）

一、财经新闻精选

我国多举措支持外贸新业态新模式加快发展

院新闻办7月12日举行吹风会，商务部有关负责人介绍了《关于加快发展外贸新业态新模式的意见》有关情况。《意见》围绕跨境电商、市场购、外贸综合服务企业、保税维修、离岸贸易、海外仓等6种新业态新模式，分类制定政策措施，并提出了多项务实举措。

来源：央视网（新闻联播）

我国上半年新承接船舶订单量同比增长206.8%

工信部消息，1-6月，全国造船完工量2092.2万载重吨，同比增长19.0%，其中海船为578.4万修正总吨；新承接船舶订单量3824.4万载重吨，同比增长206.8%，其中海船为1372.1万修正总吨。今年1-6月，我国造船三大指标国际市场份额均保持在四成以上。

来源：证券时报网

国内油价年内第十次上调 92号汽油每升累计上涨约1.2元

7月12日，国家发展改革委发布消息，根据近期国际市场油价变化情况，按照现行成品油价格形成机制，自2021年7月12日24时起，国内汽、柴油价格(标准品，下同)每吨分别上调70元和65元。据了解，本轮是2021年第十三次调价，将迎来2021年内第十次上调。本次调价过后，2021年成品油调价将呈现“十涨一跌两搁浅”的格局。截至本次调价，今年汽油价格累计每吨上调1475元，柴油价格累计每吨上调1420元。本轮调价后，全国大多数地区车柴价格为每升6.9 -7.0元，92#汽油零售限价为每升6.9-7.1元。据记者测算，本次油价调整后，92号汽油每升上调0.05元、95号汽油每升上调0.06元。以油箱容量50L的普通私家车计算，这次调价后，车主们加满一箱油将多花2.5元左右。

来源：人民网

欧盟将于本周宣布将燃油车禁令提前至2035年 较此前规划大幅提前

欧洲传统汽车行业将面临更为严峻考验。据外媒报道，欧盟将于本周宣布，从2035年开始，要求新增汽车实现零排放，即2035年开始在欧盟地区禁售燃油车，这较此前2050年的规划大幅提前。欧盟委员会的数据显示，汽车行业约占欧盟二氧化碳排放总量的12%。欧盟目前对于汽车行业的减排目标是，在2021~2030年间，该行业二氧化碳排放总量应减少37.5%。欧盟委员会第一副蒂默曼斯表示，只有不断加码禁售燃油车、推进新能源汽车普及，才能助力欧盟实现该目标。

来源：第一财经

欧盟决定暂缓推进数字税征税

据央视新闻消息，欧盟委员会一名发言人7月12日表示，欧盟决定暂缓推出原定于本月底出台的数字税征税，并将于今年秋季对此进行重新评估。据介绍，暂缓推出数字税将让其专注于世界最大经济体达成的更为广泛的全球最低税收协议的谈判。此前，二十国集团财政部长和中央银行行长在意大利举行的会议上决定，将继续推进全球税制改革，以便为跨国企业设定全球最低税率。近年来，欧盟一直在酝酿出台新的税务规则，以应对美国谷歌公司和苹果公司等技术类企业“巨头”在欧洲国家的现有避税举措。

来源：证券时报网

（投资顾问? 蔡 劲? 注册投资顾问证书编号： S0260611090020）

二、市场热点聚焦

市场点评：市场放量上行，做多情绪有望延续，但追高仍需谨慎

周一两市大盘指数振荡反弹，市场总成交金额较前一交易日有所放大。具体来看，沪指收盘上涨0.67%，收报3547.84点；深成指上涨2.14%，收报15161.52点；创业板上涨3.68%，收报3534.76点。

盘面上看，网络安全概念股、锂电池股和化工股表现活跃，涨幅居前，民航机场板块则表现相对较弱。从走势上看，在周末降准的消息刺激下三大指数均表现强势，市场个股普涨为主，深成指和创业板指数均创出近期新高，上涨指数有一定的补涨需求。当下是震荡行情是主基调，若指数再大幅反弹，则需要谨慎对待。

操作上，市场放量上行，做多情绪有望延续，但追高需谨慎。建议回避涨幅较多且处于高位的题材个股。建议关注锂电池上下游概念股、类周期股、光伏概念股以及中报业绩向好的个股。

（投资顾问? 余德超? 注册投资顾问证书编号：S0260613080021）

宏观视点：：要加快推动绿色低碳发展 促进经济社会全面绿色转型

2021年生态文明贵阳国际论坛12日在贵阳开幕，全国人大常委会委员长出席开幕式并发表主旨演讲。强调，要加快推动绿色低碳发展，促进经济社会全面绿色转型，实现生态环境质量改善由量变到质变。要全面加强污染防治工作，严守生态保护红线、环境质量底线、利用上线。要健全完善法律制度体系，用法治的力量保护生态环境、促进绿色发展。要积极推动国际交流合作，保护生态环境，应对气候变化。

来源：新华社

点评：生态文明建设已经上升到国家战略，节约和保护环境也已经确立为基本国策。健全完善法律制度体系，用法治的力量保护生态环境、促进绿色发展，是促进经济社会全面绿色转型的制度保障。预计主营涉及节能环保领域的个股后市具备反复活跃的机会。

（投资顾问? 蔡 劲? 注册投资顾问证书编号： S0260611090020）

通信行业：联通电信启动2.1GHz集，主设备商受益

中国联通和中国电信联合启动2.1G集，主设备商受益。7月9日，中国电信和中国联通发布集招标公告，本次集项目为中国电信和中国联通5G SA建设工程所需2.1G无线主设备，共约24.2万站，并设置最高投标限价205.32亿元(不含税)，最高投标价单价约 8.484万元/站。6月25日，中国移动和中国广电开启700MHz集，700MHz频段具有传播损耗低、覆盖广、穿透力强以及组网成本低等 优势。此次集产品为5G 700MHz宏基站，购规模为4803站。

来源：中国证券研报

点评：2021年下半年5G建设进入加速期，6月份运营商招标提速，7月联通和电信联合集，主设备商受益确定性强，此外，光纤光缆和基站需求有望 随 5G 建网周期的开启而回升，建议关注。

（投资顾问 余德超 注册投资顾问证书编号：S0260613080021）

三、新股申购提示

仕净科技申购代码301030，申购价格6.10元

新柴股份申购代码301032，申购价格4.元

迈普医学申购代码301033，申购价格15.14元

大全能源申购代码787303，申购价格21.49元

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四、重点个股推荐

参见《早盘视点》完整版（按月定制路径：发现-资讯-资讯产品-资讯-早盘视点；单篇定制路径：发现-金牌鉴股-早盘视点）